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原文作者:David,W3.Hitchhiker  

进入九月以来,地缘政治、金融市场的风险次第睁开,全球市场在美联储超级鹰派政策的率领下走向越来越未知的领域。通过剖析三个局部市场的最新动向,我们可能离联储的转向越来越近。  

1、美债流动性主要事态来到 2020 年 3 月水平

10 月初,美国国债市场的流动性问题来到新的阶段:彭博丈量美债流动性的指标显示,市场流动性主要水平已经来到 2020 年 3 月份的水平。

2020 年 3 月,当美国国债市场因恐慌性抛售而溃逃时,美联储作为最后的买家介入购债。而现在的流动性水平可能都指向美联储随时准备介入购债的可能性——纵然现在联储在举行所谓的量化收缩。

纽约联邦贮备银行的副行长杜菲说:「美国国债市场是天下上最主要的证券市场,是我们国家经济平安的命脉。你不能只说『我们希望它会变得更好』,你必须接纳行动让它变得更好。」

美国财长 10 月 11 号发文指其没有看到金融市场任何需要忧郁的情形。一天后改口,称「国债市场不足的流动性让人担忧。」

2、联储收益最先变负  

在多次加息之后,联储的利息支出已经跨越其通过 QE 持有的债券组合发生的利息收入。  

已往十年联储的收入基本都在 1000 亿美元左右,都直接转给了美国财政部。有测算称今年由于加息导致的亏空可能高达 3000 亿美元(去年美国的军费开支 8000 亿美元左右)。同时,由于 QT,债券价钱暴跌,导致美联储在出售债券时可能不得不接受比购置价钱低得多的价钱,从而成为减记开支(unrealized loss,non-cash item)。

联储不会停业,面临巨额的窟窿,要么其完全可以无视;要么其可以重启印钞。

总之,更高的利率只会增添美联储和财政部内部各处的现金消耗。他们会很如意识到完全被困住了。若是不能有用地使自己停业,他们就无法驯服通货膨胀。固然中央银行不会停业——相反,他们可能在加息和通货膨胀的风暴中转向。

3、「雷曼时刻 2.0」越来越近  

最近市场不太平,瑞士信贷、英国养老金相继发生危险。  

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08 年金融危急,这种机构间风险的传导类似于下图这样:08 年金融危急,这种机构间风险的传导类似于下图这样:  

那么在 08 年金融危急之后,新的银行危急有没有可能重新发生?

国庆前,多家新闻媒体质疑瑞士信贷是否预示着另一个「雷曼时刻」。「雷曼时刻」指的是拥有 158 年历史的前华尔街投资银行雷曼兄弟,在华尔街不停扩大的金融危急时代于 2008 年 9 月 15 日停业。雷曼兄弟是美联储允许停业的唯逐一家主要华尔街银行。

凭证金融危急观察委员会的文件,在雷曼兄弟停业时,它有跨越 900,000 份未平仓的衍生品合约,并使用华尔街最大的银行作为其中许多生意的对手方。数据显示,雷曼与摩根大通的衍生品合约跨越 53,000 份;摩根士丹利跨越 40,000 ;花旗跨越 24,000 ;美国银行跨越 23,000 ;高盛的近 19,000。

凭证该机构出具的对危急剖析结论性的讲述,08 年的金融危急主要是由于如下缘故原由:

「场外生意衍生品在三个主要方面促成了这场危急。首先,一种衍生品——信用违约掉期(CDS)——推动了抵押贷款证券化的生长。CDS 被出售给投资者,以防止由风险贷款支持的抵押相关证券的违约或价值下降。」

「其次,CDS 对于合成 CDO 的确立至关主要。这些合成 CDO 只是押注于与抵押贷款相关的真实证券的显示。他们通过允许对统一证券举行多次押注,扩大了房地产泡沫破碎造成的损失,并辅助将它们涣散到整个金融系统。」

「最后,当房地产泡沫破灭、危急接踵而至时,衍生品就处于风暴的中央。AIG 没有被要求留出资源贮备作为其出售珍爱的缓冲,但在无法推行其义务时获得了救助。由于忧郁 AIG 的倒闭将引发整个全球金融系统的连锁损失,政府最终答应投入跨越 1800 亿美元。此外,具有系统主要性的金融机构之间存在数以百万计的种种类型的衍生品合约——在这个不受羁系的市场中是看不见和不为人知的——增添了不确定性并加剧了恐慌,有助于促使政府向这些机构提供援助。」

危急之后的 15 年,我们有没有泛起类似的金融系统风险?

在 9 月 29 日联储下属机构 OFR(OFFICE OF FINANCIAL RESEARCH)剖析银行在场外生意 (OTC) 衍生品市场中选择谁作为生意对手方的事情论文中,作者发现银行更有可能选择已经与其他银行亲热联系并露出于其他银行的风险较高的非银行生意对手方,这导致毗邻到更麋集的网络。此外,银行不会对冲这些风险,而是通过出售而不是购置与这些生意对手的 CDS 来增添风险。最后,作者发现,只管 2008 年金融危急后羁系力度加大,但常见的生意对手风险敞口仍与系统性风险措施相关。

简朴来说,就是一旦一家系统性主要的银行泛起问题,金融系统照样会像 08 年一样泛起系统性的连锁反映。

那么,美联储是否需要像日本央行、英国央行一样,转向呢?

我们拭目以待。

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